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📰 估值25亿元 获咪咕文化助力 海马云冲刺IPO-周刊原创-证券市场周刊

海马云自2013年成立、以GPUaaS实时云渲染为核心，提供全栈云端渲染解决方案，覆盖游戏、文旅、教育等多行业。公司在云游戏领域份额居前，2024-2029年中国实时云渲染市场预计由80亿元增至332亿元，年复合增长33.1%，推动行业向云端计算架构升级。报告期内收入持续增长至2025年前十月已超2024年全年，亏损逐步收窄，核心原因在于持续投入研发与基础设施建设，以及高资本、长周期特征使盈利周期偏长。海马云的主要客户为咪咕文化等中国移动系伙伴，五大客户贡献比例较高，存在一定集中风险。供应商方面，优刻得等成为主要供应商，采购高度集中，存在供应中断与定价风险的潜在隐患。公司强调与大客户/供应商的交易在公平条款下独立进行，且将通过拓展多元化客户来降低依赖，同时IPO募资将用于基础设施、研发、AI能力迭代及运营资金等用途。总体来看，海马云处于高成长、高投入、尚未实现稳定盈利的阶段，前景与风险并存。

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📰 海马云二次递表港交所：为《黑神话：悟空》等提供云渲染服务，若今年年底前未上市将触发对赌协议

海马云科技是一家专注云游戏实时云渲染的GPUaaS服务提供商，声称在中国云游戏场景中处于市场领导地位，2024年收入排位第一，市场份额约17.9%。公司为游戏、泛娱乐、数字文旅和数字教育等行业客户提供实时云渲染与相关解决方案，平台截至2025年10月承载超过32000款游戏。2022-2024年收入分别为2.9亿元、3.36亿元、5.19亿元，近三年CAGR约33.8%，但尚未实现盈利，累计亏损约6.5亿元。毛利率维持在24-27%区间，净亏损主要源于高额前期研发投入，研发开支占比从2022年的46.1%降至2025年前十月的13.1%。公司面临较高的应收账款压力与客户、供应商集中度风险，前五大客户贡献超过70%收入，最大客户占比在公司往绩中波动，且存在对赌协议风险，若未于2026年12月31日前上市将触发回购义务。总体看，海马云正在通过持续降本增效与市场扩张，提升云渲染服务的规模化与盈利能力，但仍需关注高集中度、现金流与对赌条款带来的潜在风险。

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📰 “云游戏平台”海马云递表港交所

海马云是中国最大的专注云游戏场景的实时云渲染服务GPUaaS提供商，1月30日正式向港交所递交上市申请。招股书显示其在中国云游戏实时云渲染市场以2024年收入领先，市场份额达17.9%。GPUaaS以虚拟化技术提供基于GPU的计算资源，服务分为图形GPUaaS与计算GPUaaS两大类，前者聚焦实时渲染，后者用于AI推理与训练。
海马云以自主研发、深度一体化的平台为基础，服务于游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业，提供端到端的实时云渲染解决方案，提升多设备访问体验。财务方面净亏损自2022年的245.7百万元降至2023年的217.7百万元、2024年的185.7百万元；但2025年前十月亏损为148.8百万元，因新产品上线、IDC及研发投入上升及融资成本。上市前控股股东群体约19.70%，另有咪咕文化等大股东。

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